Går likvid

En mycket speciell dag idag. Jag har gått ur alla mina nordamerikanska innehav, och ligger just nu likvid med över 50% av aktieportföljen. Varför?

Ett av skälen är att vi nu har ett bekräftat Hindenburg Omen, en av få tekniska signaler jag faktiskt bryr mig om eftersom både kravbilden och träffsäkerheten är statistiskt hög. Cornucopia skriver om den här och här. Nu behöver det ju inte gå åt pipan den här gången bara för att det gjort det tidigare, men jag tycker att mycket talar för en sättning.

Jag har hängt med under vårens uppgång, hela tiden beredd att kliva av när vi kommit ur krisen och regeringarna världen över har börjat sänka räntan. För mig har det varit självklart att räntehöjningar kommer att minska köplusten, strypa utlåningen och ge oss den så omtalade W-dippen.

Problemet jag ser nu är att ekonomin går sämre än väntat trots att alla stimulansåtgärder ligger kvar! Ekonomin är fortfarande dopad, men precis som med alla träningskurer måste man förr eller senare låta kroppen vila om den inte ska vänja sig vid den extra stimulansen. Det har man inte gjort nu, och går vi in i en ny lågkonjunktur/kris finns det inte mycket kvar att styra med i form av penningpolitik.

Jag ligger kvar i mina onoterade innehav, Frontline och Sampo. Det norska rederiet och den finska guldkvarnen kom jag in billigt i och kommer försöka snitta ner mig över tiden. I övrigt kommer jag att hårdbevaka olja den närmsta tiden, OLJA BULL är redan nu attraktivt värderat jämfört med i våras, men jag hoppas kunna komma in under 50-strecket.

Hur tänker ni om den närmsta tiden fram till årsskiftet? Svara i undersökningen ute till höger.

//J

Investerar i whisky

Det har blivit en del ändringar i portföljen sedan sist. Innehavet i UPM Kymmene är sålt, jag tycker fortfarande om bolaget och det var en ren vinsthemtagning. Förhoppningsvis kommer det en dipp inom överskådlig framtid så att man kan gå in igen på lägre nivåer.

För en del av pengarna från försäljningen av den finska skogsjätten har jag nu istället gått in i mitt andra onoterade innehav: Gotland Whisky. Det är säkert inte många som vet det men whisky är min favoritsprit, och speciellt single malt. Att kunna kombinera ett intresse med en investering är säkert inte alltid ofarligt, men när det går hem så är det förstås extra kul.

Så vad ska man kolla på när man investerar i ett onoterad bolag då? Samma som alla andra bolag – fundamenta. Eftersom bolaget inte handlas på en börs är TA omöjlig och fundamental analys blir det enda återstående alternativet. Men fungerar det att använda nyckeltal på ett ungt (ibland nystartat) företag? Nja.

Baserat på Gotland Whiskys tidigare årsredovisningar skulle ingen vid sina sunda vätskor (poäng för pensionärsuttryck!) investera: intäkterna är i princip obefintliga, kostnaderna skyhöga, bolaget blöder pengar som straffar soliditeten och man har en produkt som inte kan säljas förrän om flera år utan måste lagras under kostsamma former först.

Utsikt över VisbySå nej, siffrorna är sådär. Men få företag kan visa svart de första åren, och det måste man vara medveten om. Man måste också vara medveten om att det förmodligen kommer att ske emissioner när kapitalbehovet ökar. Så om årsredovisningarna är ungefär likadana för de flesta unga företag, vad ska man då basera sin investering på?

Nu kommer en del av er vilja strypa mig, men jag tycker att man kan grunda en ovanligt stor del av sitt beslut på mjuka värden. Vet man hur det fungerar att starta stora, kapitalintensiva företag så vet man att man inte kan fatta beslut baserade på förra årets intäkter (som inte fanns) eller p/e-talet (som är negativt). Istället måste man ta hänsyn till andra saker. Jag har listat några av de jag tycker är viktiga.

  • Produkt. Är själva produkten bra? Skulle du köpa den själv? Fyller den ett behov? Är det en produkt för massproduktion eller lyx? osv. Produkten kan vara antingen en vara eller en tjänst, det spelar ingen roll. Men den måste ha potential, och framför allt en
  • Marknad. Hur stor är marknaden? Vilka segment kommer att köpa produkten? Hur planerar företaget att marknadsföra den? Hur ska den distribueras?
  • Förutsättningar. Är det möjligt för det här företaget att bli framgångsrikt baserat på förutsättningar och tillgångar såsom bra lokaler, rätt kompetens, bra kontakt med myndigheter och näringsliv, lokalt stöd och förankring, rätt leverantörer och rätt kontakter?
  • Ledning. Är ledningen erfaren? Har man startat framgångsrika företag tidigare eller har man bara förvaltat redan fungerande? Finns det erfarenheter eller annat ägande inom styrelsen som kan skapa effektivitet och synergieffekter för företaget? Äger ledningen aktier? Bryr sig ledningen?

Och i mina ögon uppfyller Gotland Whisky de krav jag har på ett ungt bolag. Produkten är i ropet med en växande marknad. Mackmyra visade att det var möjligt, och även i Grythyttan håller man på och startar upp (även om de har problem med kommunen vad jag förstår). Svensk whisky är här för att stanna, och även vårt intresse för bra whisky ökar.

Framför allt är jag nöjd med förutsättningarna och ledningen. Då jag bott på Gotland till och från i nästan två år vet jag att kommunen är företagsvänlig. Företaget håller till i f.d. Roma Sockerbruk som är en lokal stolthet och jag vet att många vill se att byggnaden används till något (annat än när militären övade stormning där). Byggnaden är väl lämpad för whiskytillverkning och leverantörer av malt finns mycket nära i form av VD Anders Stumle som äger och driver ekologiska (och lokalt rätt kända) Halner Gård.

Som styrelseordförande har man allmänt kompetenta Anders Gahne som är mycket aktiv inom vindkraftsuppbyggnaden på Gotland. De flesta övriga i styrelsen driver också eget i någon form vilket är ett starkt tecken på att de vet hur det är att sköta ett företag. Kompetens angående whiskytillverkning hämtar man mestadels från Skottland, liksom de stora kopparpannorna som whiskyn ska göras i.

Allt som allt vet jag att personerna i styrelsen är kända för att få saker gjorda, och det ska nog till mycket för att Gotland Whisky ska bli något annat än en framgång. Med det sagt så räknar jag också med många nyemissioner fram till julafton 2013 då den första whiskyn ska finnas till försäljning. (Som jag som aktieägare förresten får företräde till, bara en sån sak.) Alla är som vanligt ansvariga för sina egna investeringsbeslut.

//J

Tillägg: Företaget i media här, här och här.

Skype till börsen

Nu är det klart att Skype kommer att noteras på Nasdaq inom en snar framtid. Prat och spekulationer om detta har ju pågått i princip sedan Zennström och Friis tog sig tillbaka in i bolaget och styrelsen, men nu verkar allt ha tagit ett steg framåt. Bolaget förklarar i en S1-filing att avsikten är att ta in $100 miljoner i en IPO (Initial Public Offering).

2009 omsatte företaget $719 miljoner och redovisade en förlust på $99 miljoner. Under första halvåret 2010 har omsättningen varit $406 miljoner med ett resultat på strax över $13 miljoner. Trenden är alltså vänd och Skype visar positivt kassaflöde, något jag tror var helt avgörande för att sätta bolaget på börsen.

Hur ser själva bolaget ut då? Lite siffror:

  • Antal användare: 560 miljoner.
  • Av dem är 124 miljoner aktiva
  • och 8,1 miljoner betalande.
  • Dessa betalar i snitt $96 per år.
  • 2009 debiterade man för 10,7 miljarder minuter,
  • hittills under 2010 är denna siffra 6,4 miljarder.

Bulken av bolagets intäkter kommer från tjänsten SkypeOut, som låter Skype-användarna ringa till mobiler och fasta telefoner. Utvecklingen går enligt dem själva mot att dels öka användarbasen både bland privatpersoner, men framför allt hos företag. Skype kommer satsa hårt på SME-marknaden för att nå ut till mindre företag med mindre plånbok men samma behov av videokonferenser, gruppchattplattformar etc, som de större.

Jag tror att det är här det kommer att bära eller brista för bolaget. Antingen lyckas man plocka en stor mängd nya företagskunder, eller så fortsätter man på den inslagna vägen med ökade användarantal men relativt små marginaler. Skypes videochatt är en gratisfunktion som tar alltmer plats i bolagets trafik på bekostnad av SkypeOut, och man måste hitta ett sätt att slå mynt av videosamtalen.

Samtidigt finns en risk i att bredbandsleverantörer som amerikanska Verizon börjar se allvarligt på Skype som en konkurrent, och nedprioriterar Skypesamtal i sina linor. Detta skulle sänka samtalskvalitén och naturligtvis vara förödande för företaget. Med alltfler smartphones (som man ju kan skypa ifrån) finns en risk att Verizon, som ju tillhandahåller även mobil bredband sätter ner foten och smäller till Skype även där. Just igår valde ju både Verizon och Google att inte gå med på nätneutralitet för mobil web.

Med det sagt så är detta ett enormt företag med lojala kunder, som numera sköts av drivna killar som verkligen bryr sig om det. Zennström och Friis byggde upp det från grunden och gjorde det framgångsrikt innan eBay kom och förstörde det mesta. Nu är JoltID tillbaka och då man redan lyckats vända trenden finns en hel del som talar för att Skype kan bli ett framgångsrikt bolag i fortsättningen också.

//J

Ny trust i portföljen

För någon vecka sedan sålde jag mitt innehav i EnQuest efter stigande kurs som hittills verkat varit orsakad av hälften rykte och hälften missförstånd kryddat med stora köp ifrån Merrill Lynch. När jag igår sålde mitt innehav av Bull Olja-certifikat efter en vinst på 12% låg jag plötsligt likvid med över 30% av aktieportföljen, för första gången på mycket länge.

Så kan vi naturligtvis inte ha det, att ha arbetslösa pengar som ligger och skvalpar gör ingen glad. Så idag gick jag in i Enerplus Resources Fund (TSE:ERF.UN) med ungefär hälften av likviden. Det blir min andra kanadensiska energitrust, och liksom Peyto sysslar man med olja och gas.

Enerplus grundades 1986 och är Kanadas första royalty trust. Man har stora reserver spridda över nordöstra Kanada med intressen både i den välutforskade Bakkenformationen och den något nyare Marcellusformationen. 2009 tog man upp nära 90.000 BOE (Barrels of Oil Equivalent) per dag, varav 59% var gas.

Gas är ju inget som direkt har rosat marknaden de senaste åren rent prismässigt, och 59% är väl egentligen i högsta laget för mig. Men samtidigt får man inte glömma bort att fossila bränslen är ändliga och när oljan blir för dyr så kommer folk att vara beredda att betala mer för gas. Det är helt enkelt en framtidsprodukt, även om den används i vansinnigt stor utsträckning redan idag.

Hursom, alla kanadensiska truster har eller kommer till följd av en lag som implementeras vid årsskiftet att ombildas till bolag. Detta gäller inte amerikanska truster då reglerna för dessa ser annorlunda ut. Detta har lett till en mindre konsolideringsvåg av truster och några har valt att redan nu ombilda. De flesta har sagt att de iom. ombildningen inte kommer att kunna dela ut lika mycket som de gjort tidigare eftersom skatteupplägget är annorlunda. Enerplus är en av få truster som klart och tydligt sagt att man räknar med att upprätthålla sina utdelningar åtminstone fram till 2014 tack vare periodiseringsfonder.

Bolaget är välskött och direktavkastningen ligger vid dagskursen kring finfina 9% (7,65% efter källskatt) vilket får anses som klart godkänt ställt mot den låga risken. Tror man dessutom på högre priser för olja och gas de närmsta åren kan det vara värt någon timme av ens tid att syna trusterna lite närmare.

//J

Fin rapport av UPM

Ett av mina större innehav (ca 12,5% av portföljvärdet), finska UPM Kymmene rapporterade starkt idag. Pappersmarknaden har liksom de flesta marknader gått igång jämfört med samma period förra året vilket visade sig i ett nettoresultat på €169 miljoner (- €8 miljoner) mot förväntade 62.

Nu är inte jag den som bryr mig särskilt mycket om vad analytiker tycker, tänker och förväntar sig. Däremot är det genuint starka siffror som bolaget visar upp och precis som inom kanske framför allt verkstad så är det nu som alla kostnadsbesparingar (dvs nedskärningar och avsked) börjar visa sig på allvar.

VD Jussi Pesonen tror på högre virkespriser framöver, men även högre papperspriser och ökad efterfrågan på färdig produkt, åtminstone året ut. Det fina i kråksången är att UPM sitter på mycket egen skog, så även om råvarupriserna skjuter i höjden så är detta något man i viss mån kan kompensera. Det innebär att de rörliga kostnaderna förmodligen blir mer volatila, men att de sannolikt inte kommer att öka mycket, och definitivt kompenseras av högre papperspriser.

Glädjande är också att verksamheten i Uruguay som startade produktion 2007 rullar på som den ska. Där produceras dryga miljonen ton eucaluptusmassa per år. Dessutom läggs stora investeringar på hållbart och miljövänligt skogsbruk och papperstillverkning både där och i Finland, ett av skälen till att jag valde att investera i företaget.

UPM siktar högt och satsar på att bli en ännu större internationell spelare. Det tror jag man har alla möjligheter till, särskilt som man kontrollerar alla led i processen från skog till papper. Dessutom säljer man mycket till Asien, en av två regioner som ångar på som om inget hade hänt. Den andra regionen, Sydamerika, har man alltså också lyckats etablera sig framgångsrikt i.

Kursutveckling sedan köp: +28,31%

//J